仰融事件 仰融事件中政府的定位

仰融事件 仰融事件中政府的定位

“重整”和“重组”，一字之差，亦表明了华晨债务处置的方向。华晨的存续，仍是大概率事件，悬念则是谁来解套的问题。文/《汽车人》黄耀鹏11月20日，沈阳市中级人民法院裁定受理债权人对华晨汽车集团控股有限公司（以下简称华晨汽车或者华晨）重整申请，标志着这家车企正式进入破产重整程序。华晨汽车“被宣布破产重整”。虽然10月23日到期的3年期私募债违约，舆论就把华晨财务状况拉到放大镜下仔细观察，但走到破产这一步，还是令人震惊。原因很简单，华晨是国企，华晨宝马又是是沈阳市税收的扛把子，照道理应是“必保对象”，而且省国资委应该有能力保下来。华晨债务违约集中爆发能保而不保，恐怕就是意愿问题了。这笔到期债务，本金10亿元，利息1.44亿元，和华晨2000亿元资产、500亿元货币资产相比，一点也不多，但这只是冰山一角。实际上，今年以来，华晨已多次债务、应付款违约，多次被列入被执行人。仅9月一个月就达15次。从7月开始，资本市场终于反应过来，华晨债券下跌剧烈，其中尤以8月12日下跌最烈。这意味着华晨不可能再以发债方式筹资。8月13日，华晨港股暴跌。大公和东方金诚将华晨主体评级降至A+和AA-，展望均为负面。华晨资金链濒临断裂。江苏信托和太平洋资产管理公司都没有收到华晨的季付利息和到期本息。私募如此，公募也是一片愁云。华晨的公募债还有多少未爆待发的，不得而知。但是华晨破产后，基金经理们想捂也捂不住了。浮亏是否会变成实亏，先寄望于华晨能否通过债务置换，完成重整。如果不成，就只能排队等着债权分配了，这是最坏的结果。公募和私募在债权优先级上，排得靠后。华晨的整车业务如何？今年上半年，营收846.3亿元，净利润63.12亿元。但是归母利润-1.96亿元，负债1328亿元，资产负债率68.7%。上半年，华晨中华销量3186辆，金杯销量7661辆。而华晨宝马销量26.2万辆，是前两者之和的24倍。其中，中华H3在今年6-8月销量为零，直到9月份才卖出去1辆。值得一提的是，华晨已经于2017年以1元价格，将金杯39.1%股权卖给雷诺，与后者成立了合资公司。2019年，华晨汽车旗下的三大自主品牌贡献了不足30%销量，宝马则占据超过70%。利润方面，华晨全年利润63亿元，宝马贡献76亿元。如果没有后者，华晨将亏损13亿元。事实上，2011-2018年，华晨宝马每年为集团贡献的净利润都高达120%。华晨自主业务，已经赔了10年，毫无起色。自主业务做成这个样子，华晨依靠自己力量爬上来，已经不大可能了。和财务报表上的损益相比，对华晨更为致命的是现金流枯竭。财报显示，Q2财季，华晨现金流从239亿元骤降到50亿元。而舆论大都不认可这个数字，华晨的现金流如今可能只有几亿元，甚至不到1亿元。对于一家拥有350家供应商的主机厂来说，账上现金如果只有这一点点，就相当于个人流动性只剩100元了，可能连大排档都吃不起。这就是为什么华晨货币资金处于高位，偏偏付不出1.44亿元利息的原因。在8月份华晨债券跌得一塌糊涂的时候，华晨员工并不慌张，“政府不会看着不管”。辽宁省国资委、辽宁省社保基金理事会分别持有华晨股份的80%和20%。省国资委命令银行贷款给华晨不就解套了吗？现在不是10年前，央行要求商业银行服从总行风控要求，与地方政府切割。是不是国有股东不打算救华晨了？非也。今年8月份，辽宁省银监会组织，由光大银行牵头，成立华晨债委会。需要指出，这个债委会只对银行债权负责。公募、私募（包含信托）都眼巴巴地看着。债委会已经严密监控华晨财务，严控资本进出。今年5月和7月，华晨向辽宁省交建投集团共出售6亿股权，变现32.8亿港币资金。后者目前持有华晨12%股权。问题在于，华晨的问题到底水有多深。2018年，发改委批准华晨发企业债的批文中提到，募资100亿元，其中60亿元用于生产线改造、新能源制造和智能工厂，40亿元用于补充营运资金。结果2018年11月，华晨的新能源资质就被取消了。华晨对自身危机的走向，看得比外界要早、要清楚。9月，华晨先“下沉”华晨中国股权，在华晨集团和华晨中间设置了辽宁鑫瑞汽车产业发展有限公司，注册资本1000万元，可见是个壳公司。现在债券违约，投资人本来可以冻结华晨中国股权，现在则只能冻结“鑫瑞”这个空壳。然后，华晨在10月17日变更了旗下另一家上市公司申华控股的名称和注册地，由上海变为沈阳。针对华晨的债权诉讼归集，现在债权人就不能选上海了，只能跑到辽宁起诉。显然不可控因素增加了，理由大家都懂。华晨这些动作，无疑指明了违约后的处置态度。截至11月，华晨有13只债券到期或过期，合计162亿元。2021和2022年，债券到期或者面临回购压力的，还有157亿元。这些并不涉及银行债权。华晨1328亿元负债，短期债并不多，只要银行不再逼宫，成立统一的债务委员会（不能只限于银行），对供应商结款和员工工资、社保，做出平衡性处理，还是有希望摆脱眼前的窘境。辽宁国资委目前还未正式出面整合，看来子弹还得飞一会儿。根本问题倒是简单稍微长远一点的问题，是接下来咋办？2022年之前，宝马收购合资公司25%股权的36亿欧元资金将要到账。有消息称，中方要求宝马提前兑付（未经证实）。其实不用猜也知道，各大债权方都等着这笔钱冲抵债务。华晨债务危机的深层次原因，倒是简单明了。这家企业先天不足，仰融出走之后的资本残局，从未彻底解决。祁玉民临危受命，将华晨从危机的边缘拉回来续命，自主业务一度有起色，但并未从根本上解决自主乏力的局面。华晨的自主业务，曾经指望宝马输送技术，也曾经幻想宝马技术转让能提振品牌含金量。但产品力始终没有大的提升，在愈来愈激烈的竞争中不断下滑。华晨走了众多品牌弱势企业的老路。只不过，一个国企身份，一个宝马合作方的招牌，让其落败更受瞩目。就像宝马声明中指出的，华晨债务违约，不影响华晨宝马运营。因为后者的财务是健康的，而且有财务防火墙——华晨宝马合资公司股份，由沈阳金杯持有，与华晨汽车无关，虽然两者都是华晨集团子公司。有人说，宝马甚至巴不得华晨破产，让合资变成独资。这是对合资股权和债务问题的误读。事实上，别的不说，只要国家发改委不批准，股权比例就无法变更。这不是资本层面操作所能替代的。当然，宝马增持完成后，对华晨的前景更加不利。不过，沈阳中院的裁定称，华晨具备破产条件，但同时具有挽救的价值和可能，具有“重整”的必要性和可行性。“重整”和“重组”，一字之差，亦表明了华晨债务处置的方向。华晨的存续，仍是大概率事件，悬念则是谁来解套的问题。（文/《汽车人》黄耀鹏，部分图片来源网络）【版权声明】本文系《汽车人》独家原创稿件，版权为《汽车人》所有。本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。

警惕荣正帮助国企高级管理层实现贪婪野心

——读荣正编写的《资本的价值》有感

荣正是上海的一家投资咨询公司，出了本《知本的价值》一书。书的副题说是“寻找企业家的价值”。

翻开书后发觉书里大捧仰融，他的融资办法，他的华晨汽车，他的智慧。现在想想有点可笑，事实证明，仰融不过是个盗窃犯。就像《南风窗》总编秦朔那本《大结局》一样，里面也尽是这个对仰融的高调，可惜，作者的笔墨，看上去没有独立的见解。财政部企业司的一位官员在接受《商务周刊》采访时表示：“我们有足够的证据证明华晨系是国有资产。”辽宁省方面也明确表示，仰融是国有资产的经营者。一位知情人士说：“在整个华晨起步和发展的过程中，国家资本主体的承载者——基金会起了决定性的作用：不仅给了华晨很多政策，还帮助华晨得到了所需的贷款，解决了很多问题，平息了许多风波，可以说，没有基金会，就没有华晨的今天。否则，仰融是何等精明的人，为什么会在国内时反复强调：华晨是国家的呢？”

《知本的价值》一书里有个链接，有意思。仰融当初把华晨汽车弄到海外上市后，有人问，谁是大投东？他说：我仰融和一班兄弟行不行？有人又问：“那么有没有税单？”没有税单就是资金来源不明。仰融知趣，于是就不做大股东了。心虚过后又后悔，说又购进多少股票，使自己成为华晨汽车最大的个人持股者。说普通股民希望老总持股有利于企业长远发展，呵呵，他懂得要得利，舆论先行的道理。

书里还提到“恒源祥”老总刘瑞旗实现了MBO（管理层持股），说他用9200万元购买了企业股份。说资金来源是下家销售商提供的。他自己没有多少钱，因为他自己说过去是拿工资的。收购完成后，刘瑞旗持有恒源祥51％股份，3位合作伙伴占39％，黄浦区国资局占10％。此后，刘瑞旗继续收购黄浦区国资局持有的恒源祥股份，比例增至61％。“恒源祥”自己没有工厂和实业，只是一个以运营品牌的专业公司。

那么就得问，当初收购时，他有没有税单？为什么下家们提供收购资金？他们之间有什么交易？没有媒体追究这个问题，只是对刘瑞旗成为最大企业股东，实现管理层持股，一片叫好。那么，这里面有没有圈套？我这个门外汉感觉有。近日传，“恒源祥”拟借壳上海三毛。不扎实经营，我很为“恒源祥”担心，不过因为是消费品牌，能够做多大，是个问题？假以时日能够证实，那么都是资本运作惹的祸。

上市公司有这样几种结构性质。

1、像黄山旅游那样完全的国有企业。黄山旅游是一套人马二套班子，股份公司老总又是黄山管委会主任，县长级别。他们不存在高管个人持股问题（没有人提？）。

2、像新希望那样完全的民营企业，高管不存在个人持股问题（不必要）。但部分民营企业老总“瞒天过海”之术运用之完美，也像国企高管持股那样，走的是“高空钢丝”。实德系的徐明就是个例子：徐明1992年21岁时下海，注册大连实德机械工程公司，便拿下了大连站前胜利广场、星海湾移山填海、金石滩国际高尔夫球场为代表的30多个大型土石方工程，到1995年大连实德塑胶工业公司成立、实德集团成立，完成了实德的原始积累来看，其发家无一不是靠与政府的密切关系而实现的。公共建设项目的土石方工程历来是建筑行业的超级肥肉，不需要什么投资，更不需要什么“理念、高科技”，交给谁做谁就能挣大钱。这些项目通常的做法是，想办法从政府手中获得这些项目，然后把它转包给有施工能力的施工单位，自己坐地收钱，或干脆通过租用施工机械的方式自己来做。徐明与政府是什么关系？

3、似乎再下来就是私企与国企不分的企业。华晨汽车可能就是例子。而“恒源祥”老总刘瑞旗以为是他个人完全使企业走向巨大，老总个人凌驾于组织之上，是种别有用心。纵观出问题的企业老总，都是这个逻辑。健力宝的老总就是这样倒下去的。眼看着他起来眼看着他倒下。最近有人在说海尔企业。

仰融说他首富第三，可是企业做的如何？

金杯汽车市场很少看到。而中华汽车，有人说，远看四十万，近看三十万、开车门二十万，发动汽车十万。他是完全的股票玩家，拜金主义者，说得严重点就是盗窃犯，而不是真正的企业家。那个杨斌也是。德隆是否也是，要调查？不是实干家的企业家不是真正的企业管理者。

“应该说，仰融是个财经方面具有雄才大略的战略家，他的许多思路，今天华晨仍在执行。但仰融‘以汽车为手段、以金融为目的’的运作模式已经走进了死胡同，这种把资本扩张作为目的，为融资寻找动听题材的做法，使团队无心踏踏实实地去做好实业，到头来只会葬送掉一个企业。这一弊端已经反映在中西药业上，本来还年年赢利的中西药业，被中科创业和华晨两大资本高手‘亲密接触’后，已经‘ST’了，站在了退市的边缘”。一位接近仰融的人士如此评价仰融的功过。

想做MBO的高管，有许多人基本是这个思路。他们有权但没有大钱，个人欲望过度膨胀！于是，如何使手中的权变成巨大的财富？是国企别有用心高管们思量的事。而他们就这样完全有可能不断出事的。

荣正极力推荐国企高管做MBO，有从中分一羹的目的。

河南有个富裕的南街村，村里没有失业者。村长是全村的带头人，拿普通基本工资，待遇与别人无二。他的妻子在村里的宾馆洗衣房工作。虽然像他这种人极少，但像仰融这样的人又太多了。张端敏可能是第二？尽管他没有直接拥有巨大的海尔股权，但他正在思量这个问题。危险正在开始。

我只是有点奇怪？为什么所有的新闻单位的报道，对于上市公司高管的成绩总是看成某人的个人超能量的发挥，相信他们的任何高调，而看不到他们给自己的盗窃采取的办法？明显一点就是：企业被吹嘘成巨大，可市场就是见不到畅销产品。那个蓝田、华晨好像就是这样。一位华晨员工的说法代表了相当一部分人的想法：“我们对仰总的看法很复杂，一方面感谢他对华晨做出的贡献；另一方面又高兴看到他的离开。公司今天做汽车，明天弄生物制药，后天又搞航天技术，让我们根本看不清未来。”其实仰融一直用概念项目套资金。目的：仰融在想通过资本扩张，稀释国资股权。

如果仔细排查，股市里有许多这样的案子。德隆系的真面目总有一天会被揭开的。我想：这正是股市的价值明显与市场的价值背离的原因之一。怎么不使人对股市信心下挫。

有报道说：仰融之后的华晨开始真正的生产。同时对于仰融有可能还回国的说法，相关人士给了一致否定的说法。

“仰融走了，但华晨却开始前进。在过去几个月中，华晨实现了‘以汽车为手段，金融为目的’转变为‘以金融为手段，汽车为目的’的战略性调整。三个汽车制造平台上不断传出佳音：2002年8月推出的国产自主知识产权的轿车‘中华’牌，在短短几个月内销售已超过8000台；在轻客方面，除继续保持金杯海狮在国内领导地位外，还适时推出和‘丰田’技术合作生产的商务车‘阁瑞斯’。同时在高端领域，该公司与宝马公司合作在国内生产的宝马3系也将于今年下线。华晨新董事会宣布，华晨将一心一意地做汽车，用10年的时间‘使华晨汽车集团成为国内汽车产业中具有国内、国际市场竞争能力的汽车制造商’。”

现在的商业大老没有经商成功的背景，完全靠自我奋斗（黑的白的都利用）。社会转型期，我们普通老百姓需要提高警惕，防止被利用。媒体更有这个责任（不能跟着唱高调）。西方人认为人是不完美的，需要某种机制制约大老，他们的诚信令人怀疑。私下里，能经过我的批判的，才是可信的。我好像是个左派，狷介的人。呵呵。不知道国外的MBO是什么样子？荣正的发展很快，老总郑培敏才三十出头，很年轻，他的伎俩就是傍大款，这本书里有股欢天喜地的味道，我不相信他，MBO只能实现部份国企高管野心家的贪婪。

一、“仰融事件”中涉及“股权争议”的“华晨”是指华晨中国汽车控股有限公司(CBA)——以下简称“华晨中国”。华晨中国汽车控股有限公司(CBA)，是一家在香港、美国上市的公司，中国人民银行下属的“中国金融教育发展基金会(以下简称基金会)”持有“华晨中国”39.4%的控股权，公众持有56.9%的股份，仰融、吴小安、苏强等董事持有其余的3.7%股份(仰融已于2002年6月将其所持股份出售并套现)。

华晨中国于1992年10月在美国纽约成功上市，融资8000万美元，这是中国内地第一家在美国上市的公司。

所谓“股权之争”，其实是指作为“华晨中国”大股东的“中国金融教育发展基金会”在“华晨中国”的39.4%股权归属问题。仰融说公司70%是自己的。

二、2002年12月18日，香港联交所发布公告：沈阳华晨汽车集团控股有限公司以1.44亿港币收购原“中国金融教育发展基金会”持有的14.4亿股CBA(华晨中国)股份，占全部股份的39.45%。同时给吴小安、苏强、洪星、何涛9.45%的认购权。仰融出局。

沈阳的gwy下边捞黑钱道道很多，很猖獗很普遍，比如皇X区药监局稽查队队长，你如果是不给他上供，过节过年的就找你麻烦，而且很邪门的，明明没问题的产品，他硬是能说出什么什么违规，要不就罚你几万，如果你要跟他私了，给他个人六千就可以了，但他们黑就黑在，他们是个小圈子，，他罚完你会让工商再来找你麻烦，在通报给他税务的哥们，说你好敲，随后那些部门就上门找你麻烦，所以你要是到沈阳当官，只要入了他们这个黑圈子就不愁捞不到钱。要是投资千万别到辽宁去，看看仰融和杨斌的下场就知道了

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